在我作为该网站专栏作家的这段时间里，我已经取得了一些不错的成绩世界赌场名单，但我一直对一组娱乐城股票混淆不清：US 地区运营商。

一年前，我建议卖出整支股票；而今年年初，我认为没有理由买任何面向美国的博彩股票。

　　其表现远超过私人企业是有原因的。

博彩股票一般在上升市场表现出众，但当投资者开始出售时下跌得很快。

考虑到大市场自2011年10月跌入谷底以来已经有近两年运行得不太乐观，娱乐城股票收益并不意外。

高负债公司，例如 Caesars，Boyd，还有Isle夸大其影响；因为股票是这样一个小份额公司的企业总价值，企业价值的小幅增长就可以创造企业股票的较大收益。

　　（例如Boyd，净债务为46亿美元，市场价值大约11亿美元。

因此其业务价值大约57亿美元——算上其债务，这就是现在收购Boyd的成本。

假设市场认为Boyd的业务实际上多10%的价值；其企业价值就会上涨至63亿美元。

但其股票价值从11亿美元上涨至17美元——上涨一半以上。

这是债务积极的一面；收入和股票价值因此可以在整个业务中大幅上升。

消极的一面是，正如Boyd在上半年，八分之一的收益用于支出利息费用。

）

　　以前，在区域运营商中还有其他影响收益的因素。

上周结束的Pinnacle并购Ameristar Casinos (ASCA)一案，对双方的股东来说都有利。

自12月末宣布收购以来，Ameristar股票上涨了近20%，Pinnacle的股份上涨了75%。

Caesars的整个区域的娱乐城收益上涨超过三分之一，但其股价涨幅由US iGaming和对互动新企业的乐观情绪的希望决定。

Penn在11月宣布成立其自己的独立新公司后股票上涨了28%。

　　值得一提的是，收益一直集中在最大的运营商之中；小型的企业被排除在外。

特拉华州一娱乐城（和赛马场）的所有者Dover Downs Entertainment (DDE)仍然继续长期以来的衰落；曾经股价约20美元的股票现今仅1.3美元。

西佛吉尼亚州的Mountaineer Casino和哥伦布 Scioto Downs的所有者MTR Gaming (MNTG)，在印第安纳州，新墨西哥州，内华达州和密西西比州财产的所有者Full House Resorts (FLL)也一样与去年持平。

　　两组之中投资者的情绪差异可能相对简单：市场相信大型的运营商可以更好的承受面对地区娱乐城日益剧增的竞争压力。

Dover Downs已经被宾夕法尼亚州和马里兰的新设施击垮（在大西洋城娱乐城附近）。

MTR在俄亥俄的新VLT设施的收益（与Penn的Hollywood Casino直接竞争）来自大量的促销支出（根据Penn高管的说法），并且在西佛吉尼亚州，这可是一笔不小的成本负担。

Full House的Indiana娱乐城第二季度的收益与去年同期相比下跌20%；公司将下跌归于“最近新开业的Ohio娱乐城使竞争加剧”。

　　当然，大型运营商也面临这样的问题。

但他们有资源用另外的方式得到发展。

企业并购，例如Pinnacle收购Ameristar，Boyd以14.5亿美元收购Peninsula Gaming。

在新市场建造的新娱乐城；见证Penn和Caesars在俄亥俄的多个新场所，马塞诸塞州的对所有人开放，或是Penn和MGM Resorts and Entertainment (MGM)在马里兰花费9000万美元争夺最后一个许可证。

有能力通过增加广告或促销支出抢占市场份额。

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这是因为，刚整理好的牌总是最杂乱的，所以越早吃牌就越早固定打牌方向，增加后面的出牌难度。相反，让其第一张牌轻易通过，不仅后面仍有机会，而且可以利用摸牌的机会进行换牌，调整战术战略。

　　但这些活动都需要金钱——经常是很大一笔钱——也需要冒很大的风险。

公平地说，最近的收购都对股东有利；正如所指出的，Pinnacle自宣布收购Ameristar以来上涨75%，Boyd自宣布其合并以来在6个月内上涨了71%。

这些合并，甚至在短期内，提高了合并公司的素质。

2013年前半年，Ameristar实际上比Pinnacle创造的利润还多40%，即使为了一次性项目做出调整。

自合并后Pinnacle每年成本节省4000万美元，看起来合并公司盈利超过每股2美元是有可能的，使PNK星期五收盘价为23.60美元。

与此同时，Boyd随第二季度业绩上涨18%，Peninsula收入增加并弥补了去年亏损。

　　虽然这两个收购目前为止都做得很好，但还是需要权衡长期成本。

对于Pinnacle，联邦商务委员会迫使公司放弃两个项目，圣路易斯的 Lumiere Place和路易斯安那州查尔斯湖未竣工的项目。

与此同时，一旦收购完成，公司债务会增加一倍以上——其利息支出也一样。

的确，增加的利息支出在所谓的“协同效应”中会超过4000万美元，意味着Ameistar和Pinnacle的共同收入在短期内可能会减少，即使忽略收购本身的花费。

在Boyd，Peninsula的收购造成了更不稳定的资产负债表，比股价高四倍。

　　对大区域来讲更大的问题是，他们只是不能再利用收购来创造更大的收益。

首先，没有什么明智的目标。

卡普里的Isle是最小的非独立的区域集团；但它有超过10亿美元的债务，意味着总的收购价格至少约有15亿美元，超过了Peninsula和Ameristar的费用。

该公司的投资组合——集中在密西西比，密苏里和爱荷华州——可能需要如强迫Pinnacle那样，在紧跟Ameistar的收购后引起同样的撤资，如同Isle集团和几个竞争对手一样。

　　即使目标确实有意义，现在还不清楚谁来为资金灵活性买单。

鉴于其200亿美元的债务，显然不是Caesars。

MGM为了改善其资产负债表一直在大力宣扬其最近的财物预付款项；与此同时，其拟定的项目在华盛顿还有多伦多这些地方一直是主要的高端综合度假村，中西部地区的财产成了奇怪的组合。

Pinnacle和Boyd不能再延伸债务再筹集数十亿美元；Penn与其REIT公司协商，宁愿出售和回租其竞争对手的建筑，也不远彻底购买业务。

　　所以没有收购刺激增长时，地区的问题在于：增长从何而来？新市场是一种新方法；但新市场近来已经相当令人失望了。

Penn National称其第二季度收入损失很大程度上是因为其新俄亥俄市场的虚弱。

在公司预测利润的电话会议中，首席执行官Peter Carlino告诉听众，“这个问题很大程度上是因为俄亥俄并没有像我们所希望的那样迅速崛起。

”俄亥俄的问题是竞争问题；Penn高管曾指出，MTR Gaming的Scioto Downs在哥伦布在促销中花费“4比1”。

在第二季度的电话会议上，Penn首席运营官Timothy Wilmott抱怨Caesars在其Horseshoe Cincinnati的折扣。

他说，“做这个业务差不多三十年，我无法想象一个打折产品的新地产的开业——其品牌新产品——在这个级别，以牺牲盈利来创造客户。

”他引用了一封来自俄亥俄客户的信，解释说她不想进入Penn的Hollywood Casino Lawrenceburg，只是辛辛那提的东部。

她写到，“我甚至记不起来我上次用自己的钱去博彩是什么时候的事”。

　　所以俄亥俄让Penn失望了；但它还是影响到了其它公司。

印第安纳州的Rising Sun收益下降20%；西佛吉尼亚州的MTR Gaming’s Mountaineer Casino下降11%；印第安纳南部Pinnacle的 Belterra下降14%。

根据每个公司，这些损失都是由于新俄亥俄娱乐城的影响造成的。

　　所以，没有收购刺激增长，新市场在接下来的两年限于马萨诸塞州（最近有些实体博彩潜在扩张的小新闻），美国的区域赌场运营商似乎会有稳定增长，在最好的情况下。

持平的收入增长通常会导致市盈率下降，这会导致更低的股价。

在竞争和全球疲软的格局下，美国的区域赌场运营商运营商最近能够利用收购、管理费用以及增加促销支出以使收益增加。

这并不会永远持续下去；在某种情况下，公司还有其股票似乎有可能重新回归。